Swisscanto Investment Update März 2009

Rezession oder Depression?

Firmenanleihen sind von allen Anlagekategorien historisch am
günstigsten bewertet. Rohstoffe sollten weiter untergewichtet werden,
kotierte Immobilienaktien gilt es hingegen im Auge zu behalten.

Momentan beschäftigen sich die Märkte vor allem mit der Frage:
Depression oder überdurchschnittlich scharfe Rezession? Überspitzt
gesagt, prognostizieren die Aktienmärkte letzteres und die
Anleihenmärkte ersteres. Aktien sind zwar im Vergleich zu
Staatsanleihen äusserst günstig bewertet, sollte sich jedoch
tatsächlich das Depressionsszenario realisieren, käme es mit
Sicherheit zu weiteren Kursrückgängen. Bei den Firmenanleihen ist
aufgrund der hohen Kreditprämien hingegen ein weitaus düstereres
Szenario vorweggenommen.
Entschlossenes und koordiniertes Gegensteuern durch Erhöhung der
Staatsausgaben dürfte unserer Ansicht nach ein ausgeprägtes
Depressionsszenario verhindern. Andererseits ist die
Wahrscheinlichkeit gross, dass die Weltwirtschaft nicht nur eine
überdurchschnittlich scharfe Rezession durchlaufen wird, sondern noch
einige Jahre braucht, um wieder auf den alten Wachstumspfad zu
finden. Warum? Der Kern des Problems besteht in einer Überschuldung
vieler Marktteilnehmer, allen voran der Banken und
US-Eigenheimbesitzer. Das laufende Einkommen vieler Eigenheimbesitzer
reicht nicht aus, um Hypothekenzinsen zu bezahlen und den
Schuldenstand zu verringern. Die Gewinne vieler Banken reichen nicht
aus, um die steigenden Ausfallraten bei Krediten zu kompensieren und
ihren Schuldenstand zu verringern. Schulden können zwar schnell auf-,
aber nur sehr langsam abgebaut werden, wenn der Weg durch
Veräusserungen aufgrund stark gesunkener Vermögenswerte verbaut ist.
Das Überschuldungsproblem ist das Hauptproblem der Weltwirtschaft.
Alle Hilfspakete und die beste Wirtschaftspolitik können dieses
Problem nicht beseitigen, sondern nur den unweigerlichen
Anpassungsprozess weniger schmerzhaft machen. Deshalb glauben wir,
dass der zukünftige Pfad der Weltwirtschaft aus heutiger Sicht am
wahrscheinlichsten durch das "Mischszenario 20% Depression und 80%
schwere Rezession" prognostiziert werden sollte.

Der weltweite dramatische Nachfrageeinbruch führte auch dazu, dass
die Ölnachfrage deutlich zurückging. Da die Drosselung der
Fördermenge ein teures Unterfangen ist und Zeit benötigt, wird
derzeit mehr gefördert, als physisch verbraucht wird. Wohin mit
diesem Öl? Die Öllager in Cushing sind voll, weshalb immer mehr
Schiffe als Ölspeicher dienen. Deshalb sind die Lagerkosten sehr
hoch. Hohe Lagerkosten bedeuten, dass die "Convenience Yield"
(Verfügbarkeitsprämie) zur "Disconvenience Yield" wird: Die
Ölnachfragende Industrie hat kein Interesse mehr an sofortiger
Lieferung, da die Lager voll sind, und selbst wenn es zukünftig zu
vorübergehenden Lieferengpässen käme, problemlos weiter produziert
werden könnte. Deshalb befindet sich die Ölkurve stark im Contango
(die länger laufenden Ölkontrakte notieren über den kürzer
laufenden). Die daraus resultierende stark negative Rollrendite
bedeutet nichts anderes, als dass sich Ölkontrakte derzeit nicht wie
guter Wein, sondern wie frischer Traubensaft verhalten: Sie verlieren
im Verlauf der Zeit an Wert. Rohstoffe sollten deshalb weiterhin
deutlich untergewichtet werden. Gelistete Immobilienaktien sind
gemäss unserem Bewertungsmodell hingegen spürbar unterbewertet. Die
hohen Disagios nehmen einen weiteren kräftigen Preiszerfall bereits
vorweg. Da das First-in-First-Out (FIFO) Prinzip nicht nur bei der
Buchhaltung gilt, beobachten wir gelistete ausländische
Immobilienaktien genau und analysieren stets, ob der Zeitpunkt das
Untergewicht zu neutralisieren oder sogar auf übergewichten zu gehen,
bereits gekommen ist. Wir denken, dass es hierfür noch etwas zu früh
ist. In jedem Falle sind gelistete Immobilienaktien aufgrund der
hohen Disagios jedoch wesentlich attraktiver bewertet als
Direktanlagen.

Wir behalten unser Cash-Untergewicht zu Gunsten von Anleihen bei. In
den traditionellen Balanced-Produkten und Mandaten werden Aktien bis
zu einem leichten Untergewicht nachgekauft. Bei unserem
Portfoliofonds Balanced wird das Untergewicht dann 50 Basispunkte
betragen.

Die Swisscanto Anlagepolitik am Beispiel des Anlagestrategiefonds
Swisscanto (LU) Portfolio Fund Balanced (in Prozenten)

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| | Aktuelle | Bisherige | Referenzindex |
| | Strategie | Strategie | |
|---------------------------+-----------+-----------+---------------|
| Geldmarkt | 3.0 | 3.0 | 10.0 |
|---------------------------+-----------+-----------+---------------|
| Obligationen CHF | 38.0 | 37.0 | 33.0 |
|---------------------------+-----------+-----------+---------------|
| Obligationen Fremdwährung | 19.5 | 19.0 | 17.0 |
|---------------------------+-----------+-----------+---------------|
| Aktien Schweiz | 7.9 | 8.2 | 8.0 |
|---------------------------+-----------+-----------+---------------|
| Aktien Ausland | 31.6 | 32.8 | 32.0 |
|---------------------------+-----------+-----------+---------------|
| Obligationen gesamt | 57.5 | 56.0 | 50.0 |
|---------------------------+-----------+-----------+---------------|
| Aktien gesamt | 39.5 | 41.0 | 40.0 |
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Thomas Härter, Chief Strategist, Asset Management und Institutionelle
Kunden
Telefon +41 58 344 49 46, thomas.haerter@swisscanto.ch

Swisscanto Asset Management AG, Waisenhausstrasse 2, 8021 Zürich
www.swisscanto.ch

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Als spezialisierter Leistungserbringer der Kantonalbanken
konzentriert sich Swisscanto auf die Entwicklung und den Vertrieb von
qualitativ hoch stehenden Anlage- und Vorsorgeprodukten für Private,
Firmen und Institutionen:

* Anlagefonds für private und institutionelle Anleger
* Produkte der gebundenen und freien Vorsorge 3. Säule
* Vorsorgelösungen 2. Säule der Sammel- und
Freizügigkeitsstiftungen
* Beratung und Verwaltung von Pensionskassen
* Kollektivvermögen der Anlagestiftungen
* Vermögensverwaltungsmandate für institutionelle Anleger

In der Schweiz ist Swisscanto einer der führenden Fondsanbieter und
Vermögensverwalter:
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wovon über CHF 45,5 Mia. in Anlagefonds investiert sind.

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